増収増益でも株価は急落！木徳神糧が「最高益なのに売られた」本当の理由

コメ価格の高騰を追い風に、米穀卸大手の木徳神糧は2025年12月期に過去最高益を更新しました。売上高は1761億円、営業利益は80億円、純利益は55億円と、いずれも大幅な増収増益です。しかし、株価は2025年8月の6600円をピークに急落し、一時1700円台まで下落しました。なぜこれほどの好決算にもかかわらず、市場は厳しい評価を下したのでしょうか。

過去最高益でも株価は暴落した理由

木徳神糧にとって2025年12月期は、まさに歴史的な一年となりました。

売上高は1761億2000万円（前年同期比48.1％増）、営業利益は80億3000万円（同237.6％増）、経常利益は81億7000万円（同228.7％増）、親会社株主に帰属する当期純利益は55億2000万円（同220.2％増）と、各利益項目で過去最高を更新しました。

決算説明資料を見ても、営業利益率は前年の2.0％から4.6％へ改善し、売上総利益率も7.6％から8.9％へ上昇しています。食品卸業界としては極めて好調な決算だったと言えます。

それにもかかわらず、株価は2025年8月22日に6600円の高値を付けた後、大きく下落しました。

「増収増益なのになぜ株価が下がるのか」

好決算後の株価急落は、株式市場では珍しいことではありません。株価は「現在の業績」ではなく、「1年後、2年後の利益」を先取りして動くからです。実際、2025年11月に木徳神糧が通期業績を上方修正した際も、市場予想には届かなかったとの見方から失望売りが広がりました。

営業利益予想は77億円から86億円へ引き上げられましたが、市場では90億円超を期待する声もあり、「好決算だが期待ほどではない」と判断されたのです。つまり、「良い決算」ではなく、「市場予想より良い決算」でなければ株価は上昇しないという典型例でした。

さらに株価が急落した最大の理由は、その後に発表された2026年12月期の会社予想でした。会社は売上高こそ2000億円（前期比13.5％増）を見込む一方で、営業利益40億円（前年比50.2％減）、純利益30億円（前年比45.7％減）という大幅減益を予想しました。

つまり、市場は「2025年が利益のピーク」と判断したのです。株価は最高益ではなく、「利益のピークアウト」に反応したと言えるでしょう。

「悪者」にされたコメ卸だが利益率は高くない

木徳神糧は業績だけでなく、政治的にも大きな注目を集めました。

2025年6月、小泉進次郎農水相（当時）は国会で、「ある大手卸は営業利益が前年比500％」と発言し、コメ流通への批判を展開しました。社名は明らかにされませんでしたが、市場では木徳神糧を念頭に置いた発言と受け止められました。

コメ価格が急騰し、消費者が高値のコメを買わざるを得ない状況のなかで、「卸業者だけが暴利を得ている」との印象が広がったのです。

しかし、実際の決算を詳しく見ると、話はそれほど単純ではありません。営業利益率は2024年の約2％から2025年には4.6％へ改善しましたが、それでも一般的な製造業やIT企業と比較すれば決して高い水準ではありません。

食品卸売業はもともと利益率1～2％という薄利多売の業界です。利益が3倍になったと言っても、長年低収益だった企業がようやく適正利益を確保できたという見方もできます。

また、2025年は単に米価が高騰しただけではありません。

木徳神糧は、
・政府備蓄米の全国供給
・ミニマムアクセス（MA）米の取扱増加
・SBS取引の拡大
・全国物流体制の再構築
など、供給不足という非常事態のなかで大量の物流を支えました。決算説明資料でも、政府備蓄米を量販店やスーパー、コンビニ、外食チェーンまで迅速に供給したことが業績拡大の要因として挙げられています。

もちろん利益が急拡大した事実はあります。しかし、その背景には物流・調達・販売網を総動員した企業努力も存在していました。

政治的な議論では「利益」だけが注目されましたが、市場はもっと冷静に、「この利益は来年も続くのか」という視点で企業を評価していました。

コメ価格は高止まりでもコメ卸の利益は正常化へ

では、今後のコメ価格はどうなるのでしょうか。

2026年に入ってもコメ価格は依然として高い水準で推移しています。一部では「暴落する」との見方もありましたが、現実には急落は起きていません。

背景には生産コストの上昇、人件費の増加、農家の減少、異常気象リスクなど、構造的な要因があります。一方で木徳神糧自身は、2026年について利益半減を見込んでいます。

決算説明では、
・価格高騰で消費者の買い控え
・流通在庫の滞留
・価格動向の不透明感
をリスクとして挙げています。

さらに貸借対照表を見ると、「商品及び製品」は約35億円から約62億円へ大幅に増加し、流動負債も大きく増えています。これは価格高騰局面で大量の在庫を抱えた結果でもあります。もし今後コメ価格が下落すれば、高値で仕入れた在庫が利益を圧迫する可能性があります。

つまり、2025年は「高値でも売れた年」でしたが、2026年は「高値では売れにくい年」になるかもしれません。

もっとも、日本のコメ市場は依然として供給不足が続いており、価格が急激に暴落する可能性は現時点では高くありません。生産量が大幅に回復し、消費が減少すれば価格調整は起こりますが、農家の減少や高齢化、異常気象などを考えれば、以前のような1俵1万3000円前後の相場へ戻る可能性は低いでしょう。

木徳神糧の株価が急落した最大の理由は、企業価値が急激に悪化したからではありません。市場が「2025年の利益は特殊要因によるピーク」と判断し、2026年以降の正常化を先回りして織り込んだからです。

株式市場は常に未来を見ています。今回の木徳神糧の株価急落は、「好決算＝株高」とは限らないという市場の本質を改めて示した事例と言えるでしょう。

文＝KIJIKUL編集部
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